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Asymmetrische Information, Aktienrenditen und Handelsvolumen

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Asymmetrische Information, Aktienrenditen und Handelsvolumen MATTHIAS DENZLER* 1. EINLEITUNG Während in vielen Finanzmarktmodellen angenommen wird, alle Akteure gelangten kostenlos in den Besitz der gesamten für die Bewertung der Finanztitel relevanten Information, haben spektakuläre "Insiderfälle", v.a. in den USA, und die Diskussion im Zusammenhang mit der schweizerischen Insidergesetzgebung in Erinnerung gerufen, dass Finanzmärkte im allgemeinen durch asymmetrische Information gekennzeichnet sein dürften. In dieser Arbeit wird ein Modell für einen Aktienmarkt vorgestellt, an dem drei Kategorien von Anlegern tätig sind, nämlich die sogenannten "Outsider", die öffent- lich zugängliche Information besitzen, die "Insider" , die darüberhinaus private Informa- tion erhalten, sowie die "Sparer", deren Verhalten als exogen und unabhängig von der vorhandenen Information modelliert wird. Im Rahmen des Modelies kann untersucht werden, ob es sich für die Outsider trotz der Existenz von besser informierten Insidern lohnen kann, systematisch öffentlich zugängliche Information auszuwerten, oder ob in diesem Fall die Befolgung einer defensiven "buy and hold"-Strategie die bessere Alter- native ist. Da nämlich angenommen werden kann, dass die Insider überdurchschnittliche Erträge erzielen, ist die "buy and hold"-Strategie eine ernstzunehmende Alternative, denn damit werden immerhin (definitionsgemäss) durchschnittliche Erträge erzielt. Das Mo- dell hat testbare Implikationen, die in dieser Arbeit empirisch überprüft werden. Schon vor langer Zeit wurde die Rolle von Marktpreisen als Informationsvermittlern erkannt (vgl. beispielsweise HAYEK [1945]). GROSSMAN (1976) zeigt im Rahmen eines einfachen Finanzmarkt-Modells, dass Marktpreise die Eigenschaft haben, die unter- schiedlichen Informationen der einzelnen Marktteilnehmer zu aggregieren. Durch Beob- achtung des Marktpreises gelangen die Marktteilnehmer - unter gewissen Annahmen - in den Besitz der gesamten relevanten Information. Die

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